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近日，排名日本万代、丹麦乐高之后，号称世界第三大的拼搭角色类玩具企业布鲁可集团递交了招股书，冲击港股IPO。
南都记者注意到，过去三年，布鲁可一直处于亏损状态，直至今年一季度才实现盈利。2023年，在多个新进大客户的加持下，公司业绩大幅增长。不过，其营业收入主要来自授权而来的“奥特曼”“变形金刚”“火影忍者”“名侦探柯南”等等知名IP，自有IP贡献相对有限。
2021年至2023年，布鲁可营业收入分别为3.29亿元、3.25亿元、8.76亿元，利润则全部处于亏损状态，分别亏损5.06亿元、4.22亿元、2.07亿元。2024年一季度，公司营收达4.65亿元，同比大涨225.17%；利润成功扭亏，盈利0.46亿元。
可以看到，2021年、2022年、2023年及2024年一季度，经销商分别为布鲁可带来了1.12亿元、1.57亿元、7.32亿元、4.23亿元收入，收入贡献占比从34.2%大幅上升至91%。
有意思的是，上述各报告期末，布鲁可经销商数量分别为226家、356家、418家、433家，虽然同步增长，但增速要低得多。与此同时，布鲁可销售及经销开支从2021年的3.88亿元下滑至2023年的1.89亿元钦州代理ip。
换句话说，在经销费用腰斩、经销商增加数量有限的情况下，布鲁可来自经销商的收入却大幅上升。出现这一状况的可能性，是公司产品受欢迎程度较高，口碑驱动下带动自然销售额快速增长。
只是，若因如此，布鲁可的线上销售额应该同样有着不错的表现。但实际情况却是从2021年的1.7亿元下滑至2023年的1.06亿元，暴跌37.64%。
进一步探究，《招股书》显示，2021年，布鲁可前五大客户分别为客户A、B、C、D、E。2024年一季度，则变为了客户G、B、I、J、F，除客户B外，其他四家全部更换，且全部为2022年以后新合作对象。同时，布鲁可未在《招股书》披露各大客户详细信息。
就大客户变动等问题，南都记者以邮件形式对布鲁可进行了采访，对方表示“IPO静默期内，不便回应”。
布鲁可引用弗若斯特沙利文数据显示，以“拼搭角色类玩具”细分赛道计，2023年布鲁可GMV达18亿元，以6.3%的市场份额位列全球第三。第一、第二分别为日本万代、丹麦乐高，对应市占率分别为39.5%、35.9%。
据《招股书》，布鲁可向弗若斯特沙利文支付了55万元，用以支付相关报告编制费用。而若以“角色类玩具”、“拼搭类玩具”GMV计算，2023年布鲁可全球市占率分别只有0.52%、1.01%。
不仅于此，2023年及2024年一季度，布鲁可来自授权IP的营业收入分别为7.04亿元、3.81亿元，占拼搭角色类玩具总收入的91.7%、84.2%。
布鲁可拥有超30个授权IP，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威无限传奇、宝可梦等。《招股书》未披露各IP具体贡献收入，而是表示“2023年及2024年一季度，基于奥特曼IP的产品占我们大部分收入”。
南都记者注意到，在与版权方合作时，后者通常会附加特定区域及“非独家权利”等多种限制。如布鲁可所拥有的奥特曼IP授权，只在中国及其他九个亚洲国家，且授权将分别于2027年、2025年到期。到期后一般不自动续期，需重新签约，当然布鲁可称自己“可能享有同等条件下的优先续约权”。
值得一提的是，布鲁可同样未披露其“奥特曼”IP的具体签约方。由于历史遗留问题，该IP在国内存在新创华、珠海奇奥天尊两家代理商，且双方多次因版权归属纠纷对簿公堂。
从多份法院判决来看，目前珠海奇奥天尊主要拥有“奥特之父”“奥特之母”“赛文”“杰克”等初代奥特曼版权；新创华则拥有“戴拿”“迪迦”“赛罗”等新生代奥特曼版权。
根据新创华官微信息，布鲁可为其合作方，布鲁可京东、天猫等线上门店，也并未销售初代奥特曼相关产品。
《招股书》显示，2021年以来，布鲁可合计投入了约3亿元研发费用，用以产品设计开发和IP开发。截至目前，布鲁可仅有“百变布鲁可”、“英雄无限”两款自有IP，2024年一季度合计带来0.71亿元收入，占拼搭角色类玩具收入的15.8%，同比上升9.6个百分点。
具体而言，布鲁可主要负责拼搭角色类玩具生产过程中涉及的专业知识和各种专利技术，而后由第三方工厂依据订单要求进行生产。
2023年及2024年一季度前五大供应商中，即包含了两家合作工厂，占采购额总比例分别为66.7%、55.2%。
布鲁可提示了对第三方合作工厂生产产品的依赖风险，并强调如果失去或无法使用主要合作工厂中的任何一家，即使是暂时性的，均可能对业务、经营业绩及财务状况造成负面影响。
另外，布鲁可的合作工厂需具备专有生产工艺和定制设备，因此如要替换工厂将面临较长的时间和高昂的成本。
如此来看，贡献主要收入的IP和主要产品生产“两头在外”的情况下，布鲁可的核心竞争力到底源自何处，业绩增长趋势又能否保持，值得持续关注。