民生证券股份有限公司方竞,李少青近期对安路科技进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：业绩持续承压，静待行业复苏》，本报告对安路科技给出买入评级，当前股价为18.81元。

　　事件：安路科技8月28日晚发布2024年半年度报告，公司2024年上半年实现收入3.17亿元(YoY-21.48%)，实现归母净利润-1.22亿元，实现扣非归母净利润-1.47亿元。对应2024年Q2单季度，公司实现收入1.75亿元(YoY-19.06%，QoQ+23.58%)，实现归母净利润-0.66亿元，扣非归母净利润-0.78亿元。

　　盈利持续承压，库存管控成效显著。2024年上半年，由于部分终端行业客户去库存周期尚未结束，下游市场各行业需求复苏进程不一，公司营业收入同比有所下滑，盈利能力持续承压。2024年上半年，公司销售毛利率33.21%，同比下滑3.28pct；其中2Q24毛利率28.90%，同比下降6.88pct，环比下降9.63pct，承压明显。但2024年上半年公司持续深化库存管控工作，进一步优化库存结构，提升库存周转率，库存管理工作已经初见成效，存货金额由2023年末的7.63亿元降至2024年Q2末的6.07亿元，下降了20.49%。

　　部分行业下游复苏迹象明显，多款新产品导入推进。2024年上半年，公司芯片产品的出货量同比实现增长，部分行业的终端客户去库存已接近尾声并且需求复苏迹象明显，但部分行业的终端客户去库存压力依然严峻，市场需求的全面恢复尚待时日。公司立足客户需求全方位打磨FPGA/FPSoC芯片系列产品，不断丰富重点规格产品矩阵，增强产品市场竞争力。公司并行开展了SALELF、SALPHOENIX代理软件控制虚拟机ip、SALDRAGON等系列多款新产品型号用户导入，为客户提供了丰富的应用IP和参考设计，在工业控制、网络通信、视频图像、汽车电子、数据中心、消费电子、智能电网等领域取得重要进展，开拓了公司未来收入的新增长点；同时公司积极寻求海外合作代理商，开始海外市场布局，完善销售体系建设。

　　高强度研发投入，技术与产品布局完善。公司坚持以市场需求为导向，保持高强度研发投入，2024年上半年，公司研发费用1.92亿元，同比下滑7.63%，占营业收入比重达到60.56%，高强度研发投入下公司在新品开发和核心技术攻关方面取得积极突破。在新产品方面，公司完成了基于国产工艺的高性能FPGA芯片、基于先进工艺的大规模FPGA芯片研发，快速推出量产芯片新封装型号，以扩大可服务市场范围；同时不断提升配套EDA软件性能，满足客户需求。

　　投资建议：预计公司24-26年营收分别为7.18/9.44/11.56亿元，对应当前市值的PS分别为10/8/7倍。考虑到公司作为国内FPGA厂商的高技术壁垒和高成长性，且随着公司产品布局逐渐完善、高端产品不断突破，市场份额有望持续提升，同时下半年下游行业有望库存去化完成，迎来需求拐点，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品研发不及预期的风险；上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险；研发人员流失的风险；资产减值风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券陈海进研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.11%，其预测2024年度归属净利润为盈利300万，根据现价换算的预测PE为1881。