存量产品运营稳健，流水结构优化改善毛利率。2023H1公司营收在高基数上依旧维持稳健表现，同比小幅下滑1.65%，我们认为主要得益于公司头部产品《原始传奇》《热血合击》《永恒联盟》《蓝月传奇》等表现稳健。成本端代理ip扫描破解版，2023H1公司毛利率为84.05%，同比大幅提升12.24pct主要系2022H1代理产品《天使之战》表现出色，对外分成成本较高，2023H1代理产品流水自然回落，流水结构优化。费用端，2023H1公司销售费用率23.74%（yoy+4.09pct），管理费用率7.24%（yoy+3.5pct），研发费用率10.44%（yoy+0.97pct），其中管理费用主要受员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加影响。

　　收购盛和剩余股权提升盈利能力，传奇品类优势有望巩固放大。2023年5月25日，公司发布公告拟收购子公司浙江盛和剩余的29%股权，202年8月14日该事项经相关部门审核，已办理完成工商变更登记手续。浙江盛和是市场上领先的传奇游戏研发商，我们看好公司收购其剩余的29%股权：1）一方面将增厚归母利润，提升盈利能力，2023Q2已有小幅体现，扣非归母净利润率环比提升8.23pct至38.16%；2）另一方面将增强公司传奇游戏品类的研发能力。2023年8月，中国大陆地区的传奇IP权属已明确，我们看好外部环境改善叠加公司研发实力增强，公司传奇品类的优势有望持续放大，构筑稳健的业绩基本盘。

　　多元新游蓄势待发，关注《石器时代：觉醒》表现。公司在手版号充沛储备有《石器时代：觉醒》《永恒觉醒》《梁山传奇》《一念永恒：少年追梦》《妖怪正传2》等，涵盖传奇、奇迹、卡牌、MMO等赛道。我们看好公司多元新游相继上线贡献业绩增量，其中《石器时代：觉醒》（与腾讯联合开发运营）已定档2023年10月26日公测，流水表现值得期待

　　盈利预测与投资评级：公司存量产品表现稳健，新产品周期开启在即，我们上调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.71/0.89/1.0元（此前为0.64/0.78/0.94元），对应当前股价PE分别为20/16/13倍。看好公司传奇龙头优势持续扩大，新品类探索不断验证，维持“买入”评级。

　　证券之星估值分析提示恺英网络盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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