中原证券601375）股份有限公司乔琪近期对三七互娱002555）进行研究并发布了研究报告《中报点评：业绩稳健增长，半年内连续分红》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为13.67元。

　　公司发布2024年半年度报告。2024H1营业收入92.32亿元，同比增加18.96%，归母净利润12.65亿元，同比增加3.15%，扣非后归母净利润12.75亿元，同比增加14.27%。

　　Q2单季度营业收入44.82亿元，同比增加12.16%，环比减少5.65%；归母净利润6.48亿元，同比增加43.63%，环比增加5.25%；扣非后归母净利润6.59亿元，同比增加47.99%，环比增加6.93%。

　　新品带动收入增长，长线.98%，同比提升2.15%。公司收入增长主要来自于境内地区，境内营业收入63.34亿元，同比增长33.82%，毛利率81.23%，同比下滑0.99pct。在产品端，公司《寻道大千》《霸业》《灵魂序章》等产品表现良好，带动营业收入提升；《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》《叫我大掌柜》《寻道大千》等产品深度挖掘IP潜力，通过各类运营手段不断推出新玩法，拉动用户活跃度，激发产品活力。

　　持续探索全球市场机会。2024H1公司境外营业收入28.98亿元，同比减少4.27%，毛利率76.13%，同比提升3.32pct。出海标杆产品《Puzzles&Survival》自2020年上线后累计流水超过百亿元，常年稳居日本畅销榜前十、欧美地区畅销榜前三十，根据SensorTower数据，《Puzzles&Survival》排在7月中国出海手游收入榜第10名。公司基于“因地制宜”策略扎根全球市场，巩固MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道的优势并持续探索休闲游戏市场机会。在玩法上，公司不断迭代更多题材多样、玩法迥异的游戏产品并打出差异化竞争优势。

　　Q2销售费用率略有企稳。2024H1公司毛利率79.63%，同比提升1.08pct，Q2毛利率77.41%，同比下滑1.44pct，环比下滑4.31pct，毛利率变化主要是受游戏分成以及服务器成本变动影响较大。费用率方面，2024H1销售费用率58.06%，同比提升2.92pct，主要是《寻道大千》《霸业》《无名之辈》《灵魂序章》等游戏流量投放增加所致，但Q2单季度来看，销售费用率55.09%，同比下滑4.01pct，环比下滑5.78pct，略有企稳，2024H1以及2024Q2其他费用率均有不同程度的环比和同比的下滑。

　　备有《斗罗大陆：裂魂世界》等9款自研产品以及《赘婿》《时光大爆炸》等16款代理游戏，游戏类型以公司优势品类MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等为主，题材包含西方魔幻、东方玄幻投票代理ip、三国、现代、古风等，发行地区包括境内、境外。新产品的上线有望对公司未来业绩形成有效支撑。

　　半年度分红比例达73.36%。公司拟进行半年度分红，每10股派发现金红利2.10元，共计现金分红4.66亿元，叠加一季度现金分红4.62亿元，2024H1共分红9.28亿元，占上半年归母净利润的73.36%。公司2024年已进行2次分红，通过较高的分红频次和分红比例回馈投资者。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为1.22、1.38元和1.51元按照8月26日收盘价12.43元，对应PE为10.17倍、9.02倍和8.23倍，维持“买入”投资评级。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券顾佳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.2%，其预测2024年度归属净利润为盈利30.71亿，根据现价换算的预测PE为9.91。