继中国手游界的“IP一哥”成功登录港交所，中国最大的游戏社区TapTap的母公司心动有限公司也将赴港上市。

　　11月29日，心动公司(HK：2400)发布公告，公司已通过了港交所的上市聆讯，将于12月12日正式发行，预计发行6360万股，最高发售价格为15.8港元/股。

　　招股说明书显示，心动公司已有四位基石投资者，分别是字节跳动、米哈游、莉莉丝游戏的子公司LilithMobile和叠纸游戏的子公司叠纸香港。四家投资者共认购了2300万美金的国际发售股。

　　尽管心动网络拥有中国最大的游戏社区，但为其贡献了主要收入的游戏业务却存在着较大的瓶颈。研发能力、用户付费意愿和海外市场拓张能力，都在考验着这家年轻的上市公司。

　　心动公司的前身心动网络成立于2011年，主营游戏的开发和运营，其创始人黄一孟、赵宇尧和戴云杰有着出色的游戏眼光，其代理运营的第一款游戏，页游《神仙道》便大获成功，心动网络由此发迹。

　　仅在成立了4年后，心动网络便登录了新三板，据当时的公开资料显示，《神仙道页游》从2011年至2015年产生的充值流水达到16.96亿元，月流水为2000万元左右。

　　据游戏官网的资料，由于《神仙道》在研发过程中抛弃了当时页游市场上泛滥的“换皮”模式，在玩法上进行了一定的创新，一经发布便收到了许多游戏代理商的橄榄枝。而当时的心动网络最为大胆，以高于市场价的高昂代理价格取得了《神仙道》的代理权。《神仙道》游戏上线之际，心动网络斥巨资在上海地铁的人民广场站投放巨幅广告，成为首个入驻地铁的页游厂商。

　　目前《神仙道》已经上线年之久，却依旧保持着生命力。据心动公司招股说明书，《神仙道页游》在今年三季度依旧为心动网络创造了3415万元的收入，收入占比4%，位列前五大热门游戏之一。

　　2016年3月，心动网络与黄希威、张乾共同创办了易玩网络科技有限公司，建立起TapTap游戏平台。最初心动网络持股45.41%，在2016年12月对易玩进行了2000万元的增资后，心动网络拥有了易玩55%的股权，后者正式成为其控股子公司。

　　仅成立了3年，TapTap游戏平台便成为我国用户最多的游戏社区。心动公司的招股说明书显示，TapTap共有5210万注册用户，TapTap移动应用已经成为安卓系统主要的游戏发行平台。2016年至2019年三季度，TapTap移动端应用的平均月活数分别为90万人、1020万人、1500万人和1700万人，其中90%的用户都使用安卓系统，84%以上的用户是90后及00后。

　　由于TapTap为游戏开发商提供免费分发模式，且对免费游戏免收分发平台费，因此吸引了大量的中小型独立游戏开发商。招股说明书显示，截至2019年三季度，共有1万家游戏开发商在TapTap上进行注册，平台共发行了6500款手机游戏。

　　作为中国最大的游戏社区，TapTap也拥有大量的游戏相关内容，包括平台生产的内容和玩家自发上传的内容。

　　招股说明书显示，TapTap共拥有20名编辑，每天通过试玩游戏，从玩法、内容、创意、市场表现等专业角度为玩家推荐3至10款游戏。TapTap上还有大量用户产生的内容，例如游戏的测评和游戏推荐。目前TapTap上共有关于41000多款游戏的1060万条游戏测评和相关新闻资讯。

　　据Frost&Sullivan的调查报告，目前TapTap的游戏评分是国内手游最权威的评判标准之一，科技类自媒体及行研报告在评价一款游戏的质量时，有时会进行引用。

　　另外，TapTap还为中小型游戏开发商提供游戏推广、测试服务和用户分析服务。由于手机游戏开发周期短、成本低，大量小微型或个人开发者均参与到了手机游戏开发的工作中来。这部分中小型开发商缺乏用户基础，难以在游戏研发阶段获取到手机游戏的市场偏好。TapTap拥有大量的核心游戏玩家用户，原本就是心动公司游戏的测试平台，其所提供的测试及用户分析服务的受众主要就是该部分小型开发商。截至2019年三季度，该部分的收入已经达到了1.77亿元，收入占比为17.1%。

　　招股说明书显示，心动网络共运营着42款游戏，其中10款游戏为自主研发，其余的为代理运营，30款网游和7款付费游戏已经实现了出海。

　　心动公司最为热门的十款手游中，仅有两款为完全自主研发，其中最为热门的《仙境传说M》为联合研发，其IP版权属于韩国的游戏厂商Gravity。其余的游戏均为代理运营，热门游戏《第五人格》、《苍蓝境界》和《明日之后》，心动公司仅获得了部分地区的代理权。

　　因此，在游戏收入的规模上，心动公司难以与一、二线年，心动公司运营的手机游戏市场份额仅为0.9%，在所有游戏厂商中排名第十八。在进入海外市场的游戏厂商中，心动公司的收入排名第五。

　　心动公司的招股说明书显示，公司收入最高的游戏《仙境传说M》在上半年创造了5亿元的收入。然而，大部分的充值流水都来自于消费前5%的玩家。

　　也就是说，公司维护这部分付费意愿强烈的核心玩家的能力决定了游戏的营收。而广大的免费和微氪(少量充值)玩家对公司盈利能力的影响并不大，因此游戏月活数的增长对游戏收入的提升较为乏力。

　　据心动公司的最新数据，其运营的所有游戏平均月活数之和为1917.7万人，其中付费用户为64万人，占比仅为3.3%，而剩下的96.7%均为免费用户。同时，这仅占3.3%的付费用户代理ip数据库，充值金额也在不断降低，2017年的月均消费为415元，但到了2019年便仅剩下264元。

　　经过简单的计算就能够发现，心动公司的付费用户转化率要低于其新用户的增长。2017年至2019年前三季度，心动公司的用户月活数连续取得了翻倍增长，但付费用户数的增长率却仅为43.5%、68.9%和55.3%。

　　由此可见，心动公司旗下的游戏并未能让新用户十分心动。对于主营免费游戏的厂商来说，核心的竞争力之一便是在不影响玩家游戏体验的前提下，通过关卡、玩法或游戏外观的设计让玩家产生付费行为。从另一个方面来说，玩家的付费意愿也一定程度上代表着对游戏的认可。

　　2017年底中国音数协游戏工委、伽马数据、国际数据公司联合发布了《2017年中国游戏产业报告》，报告披露称我国手机游戏用户规模已经达到了5.54亿人，同比增长率仅为4.9%，已经跌破了5%进入平稳阶段。

　　随着游戏行业进入存量市场，游戏开发商和运营商除了要面对同行更加激烈的竞争之外，更加要比拼提升用户ARPU值(用户平均价值)的能力。心动公司在引导付费用户能力上的缺陷或成为其国内收入增长的瓶颈。

　　SLG和RPG游戏是最受海外用户欢迎的两种游戏模式，在全世界范围内的推广并不难。但由于心动网络最热门的两款游戏《神仙道》和《仙境传说》的故事题材均属于东方奇幻，其海外市场便被局限在受中华文化辐射较多的亚洲地区，韩国、港澳台地区和东南亚是心动公司主要的海外市场。

　　由于《仙境传说》IP本身改编自韩国大受欢迎的漫画，其PC版端游也在早年风靡亚洲，心动网络的手游版《仙境传说》在海外市场推广得毫不费力。2016年至2019年，心动公司的海外收入迅速增加，占比分别为2.1%、31.7%、61.5%和67.8%，已经超过国内的收入。

　　但是，心动网络的海外收入主要来自港澳台地区和韩国，在所有海外发行的游戏中，仅有《仙境传说M》在2019年打入了澳大利亚市场，获得了6921.3万元的收入。

　　在利润率和人均付费额最高的北美地区，心动网络依旧颗粒无收，对于如何跨越文化障碍进行游戏的本土化运营，心动网络既无经验、也无计划。在招股说明书中，心动网络披露称其接下来的计划是打入日本市场，而对于欧美市场，心动网络依然持观望态度。

　　抛开TapTap国内游戏第一社区的光环，心动公司的游戏业务显得有些乏力。对于游戏公司而言，无论是游戏的研发还是运营，都需要时间进行能力和底蕴的积累，年仅8岁的心动游戏，上市之路或许走得有些快了。（蓝鲸产经 赵明溪）

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