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　　CEO吴泳铭表示，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，2015-2024年（自然年），公司资本开支（购买设备与无形资产，不含土地）为3272亿元，意味着未来三年年均用于购买设备的资本开支有望超过1100亿元。阿里将在AI基础设施、基础模型平台及AI原生应用、现有业务的AI转型等三方面加大投入。

　　国务院召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，将AI作为企业十五五规划的重点。我们建议关注一是国产算力产业链，包括GPU、IDC、光模块、交换机、服务器等环节；二是以电信运营商为代表的具备较强IT能力的央企，在加大自身AI投入的同时还能向其他央企赋能。

　　阿里巴巴发布截至 2024年12月31日止季度业绩，收入为2801.54亿元，同比增长8%；非公认会计准则净利润为510.66亿元，同比增长6%。其中，云业务收入317.42 亿元，重回 13%的双位数增长，其中 AI 相关产品收入连续六个季度实现三位数增长。阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭表示，展望未来，由 AI 推动的云智能集团收入增速还会持续提升。公司季度资本开支为313.69亿元（Purchase of property and equipment），同比增长331%，环比增长85%，且吴泳铭表示未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，2015-2024年（自然年），公司资本开支（Purchase of property、equipment、intangible assets，不含土地）为3272亿元，意味着未来三年年均用于购买设备的资本开支有望超过1100亿元，甚至更多。未来三年，阿里将围绕AI这个战略核心，在AI基础设施、基础模型平台及AI原生应用、现有业务的AI转型等三方面加大投入。目前看阿里巴巴已经形成资本开支增加，云业务收入增长、AI相关收入增加的正向循环。

　　2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，总结国资央企发展人工智能进展成效，研究部署下一步重点工作。会议要求，要着力强化中央企业推进人工智能发展的要素支撑，在编制企业“十五五”规划中将发展人工智能作为重点，打造更多科技领军企业，孵化培育一批初创企业。要加大资金投入，坚持产投结合、以投促产，持续壮大发展人工智能的长期资本、战略资本、耐心资本。2023年AI浪潮以来，先是海外CSP厂商持续高强度的资本开支，紧接着是2025年国内互联网大厂陆续上调AI基础设施的投资，“十五五”期间预计以大型央企为代表的国企也将持续加大AI相关的投入。我们建议关注一是国产算力产业链，包括GPU、IDC、光模块、交换机、服务器等环节；二是以电信运营商为代表的具备较强IT能力的央企，在加大自身AI投入的同时还能向其他央企赋能。此外，下周起年报将陆续披露，建议关注年报业绩超预期及对未来展望积极的企业。

　　国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。

　　国内厂商资本开支加速，阿里未来三年资本开支将超过去十年总和，推动AI产业技术层、模型层、应用层同步迭代，1）利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升；2）模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业。

　　2月20日，阿里巴巴发布2025财年第三季财报（2024年10月1日-2024年12月31日），实现营业收入2801.54亿元，同比增长8%；实现归母净利润489.45亿元，同比增长239.12%。其中，云智能集团实现营收317.42亿元，同比增长13.10%；AI相关产品收入连续6个季度实现了三位数的同比增长；季度资本开支为317.8亿元，环比增长80%。

　　在财报电话会上，阿里CEO吴泳铭表示，未来三年集团最看重的是AI，集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，对应FY2015-2024的资本开支合计为3248亿元。此外，公司CFO表示，阿里云能够与不同芯片进行兼容，预计美国芯片出口限制不会影响公司资本开支节奏。同时，公司表示春节以来60%到70%的新需求均用于推理，预计AI重塑各种企业软件下会带来巨大的投资机会。

　　2024年第三季度，腾讯/阿里/百度/小米资本开支合计达到394亿元，同比增长112.97%，保持加速态势。其中，腾讯资本支出为171亿元，同比增长113%，环比增长97%；阿里资本支出为175亿元，同比增长237%，环比增长45%；百度资本支出为16亿元，同比下滑54%，环比下滑24%；小米资本支出为32亿元，同比增长78%，环比增长129%。

　　受益于AI浪潮下资本开支持续增长，AI产业技术层、模型层、应用层同步迭代，政府有望率先落地：

　　DeepSeek和Kimi均开始关注对大模型注意力机制进行改进。其中，DeepSeek提出的NSA架构将注意力分层，通过压缩的粗粒度token（捕捉全局语义信息，大幅减少后续注意力计算token）、选择性保留的细粒度token（挑选最具信息量的 token 块，避免丢失重要的细粒度信息）以及用于局部上下文信息的滑动窗口（捕捉查询 token 与其相邻 token 之间的局部关系，防止在全局稀疏化处理时局部信息被遗漏）三条注意力路径处减少每次查询的计算量。经测试，NSA算法在通用基准测试、长文本处理以及基于指令的推理任务中，表现均能达到甚至超越传统全注意力（Full Attention）模型的水平。

　　Kimi则提出块注意力混合机制（MoBA），将混合专家模型（MoE）的原理运用于Transformer 模型的注意力机制中，允许长上下文注意力机制中，动态选择与每个查询 token 相关的历史关键块和值块。具体而言，MoBA将完整上下文分割成若干块，每个查询 token 都会学习关注最相关的 KV 块，从而实现长序列的高效处理。此外，MoBA能够实现注意力和稀疏注意力模式之间实现平滑过渡，使其能够兼容现有模型，迁移成本极低。实验证明，MoBA 在保持性能的同时显著提升效率：在处理 1M token 时，比 Full Attention 模型快 6.5 倍。在扩展到 1000 万 token 时，较标准 Flash Attention 实现了 16 倍加速；通过块稀疏注意力机制和优化实现，MoBA 将计算复杂度从二次方降低到了亚二次方级别。

　　模型算法更新和优化有望成为各厂商进一步发展的方向，类似NSA和MoBA在注意力层甚至硬件层优化的技术将推动模型能力持续迭代，带来更多高性价比部署方案。

　　2月18日，马斯克旗下人工智能公司xAI发布新一代系列模型Grok 3。据介绍，Grok-3基于xAI的20 万卡集群进行训练，练计算量达到Grok-2的10倍。在多项基准测试中，Grok-3在数学（AIME 2024）、科学问答（GPQA）、编码（LCB）上刷新SOTA，大幅超越DeepSeek-V3、Gemini-2 Pro、GPT-4o；Grok-3 mini的性能也基本上领先或媲美其他闭源/开源模型。2月20日，马斯克宣布Grok 3模型已开放免费使用（直至服务器崩溃），订阅X Premium+及SuperGrok服务的用户，除可优先体验语音模式等高级功能外，还将获得Grok 3的深度使用权限。

　　2月18日，阶跃星辰和吉利汽车集团宣布联合开源视频生成模型 Step-Video-T2V和语音交互模型 Step-Audio，并和DeepSeek同样采用最为宽松的 MIT 许可协议，支持免费商用、任意修改和衍生开发，进一步丰富开源社区。根据官方的测评报告，目前 Step-Video-T2V 是全球范围内参数量最大、性能最好的开源视频生成模型。

　　Grok 3利用20万卡集群进行训练，实现了Benchmark表现的小幅提升，一定程度已经反应Pre-Train方向上边际效应的减弱，验证后续算法和技术演进的重要意义。此外，阶跃星辰开源业界最强视频生成模型，以及Grok 3免费开放给用户使用，则进一步凸显AI平权时代的到来，预计未来用户将能够以更低成本享受各类主流AI模型，这也将推动AI产业链加速繁荣。

　　国务院国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动，强调国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期，强化科技创新，聚焦关键领域加快掌握“根技术”，坚定攻关大模型，积极参与开放生态建设，推动产生更多“从0到1”的原始创新，加速推进成果转化和产业化发展。

　　反应到应用端，DeepSeek发布以来多地政务系统接入，AI政务时代正式拉开序幕。近日，深圳、广州、北京、江苏、山东等多地政务系统宣布完成DeepSeek大模型本地化部署，基于政务云环境提供基于DeepSeek模型应用服务。应用场景主要包括主要应用场景包括公文写作、数据报表制作、12345热线工单派发、政务问答咨询、政策解读、决策支撑等，此外也有地方提到在城市治理、民生服务领域的应用。其中，深圳福田区上线名“AI公务员”（AI数智员工），覆盖政务服务全链条。通过240个政务场景终端的精准解析，构建“需求－训练－场景应用－迭代”闭环生态体系，联合Dintal数智员工实现“技术穿透业务”的智能化服务升级，覆盖公文处理、民生服务、应急管理、招商引资等多元场景。在AI公务员”的助力下，公务效率大幅提升，如，公文格式修正准确率超过90%，审核时间缩短90%，错误率控制在5%以内；“执法文书生成助手”将执法笔录秒级生成执法文书初稿；民生诉求分拨准确率从70%提升至95%；“AI招商助手”企业分析筛选效率提升30%。多地政务系统接入DeepSeeK大模型标着着政务信息化建设或将从移动政务正式迈进AI政务新时代，政务云、模型私有化部署以及政务应用环节有望迎来新一轮建设机遇。

　　总结：国内厂商资本开支呈加速态势，阿里未来三年资本开支将超过过去十年总和。AI产业技术层、模型层、应用层同步迭代，DeepSeek和Kimi均开始关注对大模型注意力机制进行改进；马斯克旗下人工智能公司xAI发布新一代系列模型Grok 3；阶跃星辰开源视频生成模型和语音交互模型；国务院国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动，多地政务系统接入DeepSeek。

　　（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

　　半导体：ADI业绩与指引超预期反映行业积极变化，汽车、工业领域有望触底，看好国内模拟IC企业发展机遇。

　　消费电子：OPPO发布新一代折叠屏手机Find N5，折叠后的机身厚度仅为8.93mm，刷新全球最薄折叠旗舰纪录。

　　1、半导体：ADI业绩与指引超预期反映行业积极变化，汽车、工业领域有望触底，看好国内模拟IC企业发展机遇。

　　ADI公布FY25Q1财报，本财季实现营业收入24.23亿美元，同比下降3.6%，环比下降0.8%，符合上一季度指引的区间22.5-24.5亿美元，超出市场预期的23.6亿美元。毛利率为68.8%，同比下降0.2pct，环比增长0.9pct。营业利润率为40.5%，符合上一季度指引的范围39%-41%。

　　从收入结构上看，工业领域收入占比44%，同比下降10%，环比增长1%，客户库存情况的改善使工业领域的各项业务都受益，订单有所上升，来自于ADAS和自动化测试设备的需求最为强劲。汽车领域的收入占比30%，同比下降2%，环比增长2%，本财季收入超预期主要得益于中国汽车客户的需求强劲。消费领域收入占比13%，同比增长19%，环比下降15%，环比调整反映了季节性因素影响，ADI预计今年及以后消费领域将表现强劲。通讯领域的收入占比12%，同比下降4%，环比增长5%，有线通信业务约占通信业务总收入的三分之二，在人工智能需求推动的数据中心基础设施建设的带动下，该业务环比和同比均实现了两位数的增长，而无线通信业务营收继续面临需求方面的挑战。

　　展望FY25Q2，ADI指引营业收入为25亿美元（±1亿美元），超出市场预期的24.6亿美元。按中值计算，FY25Q2 ADI将实现营收同比增速由负转正，同比增长约16%，环比增长3%，结束此前连续7个季度的下滑。环比来看，预计工业领域将引领增长，汽车领域也会增长，而通信和消费领域则会下降。公司在FY25Q1看到订单情况好转，订单出货比呈正向态势，订单增长由工业和汽车这两个公司最大的终端市场推动ADI已经进入持续复苏阶段，预计2025年将是实现增长的一年。

　　ADI的业绩与指引映射出模拟IC行业主要下游领域的需求、库存都呈现好转趋势，行业拐点有望来临。对于国内企业而言，国产替代大趋势延续，并逐渐由低端渗透至高端市场；行业竞争格局也逐步通过并购整合等手段优化，恶性价格竞争现象减少，坚持看好国内企业未来的发展空间。

　　2、消费电子：OPPO发布新一代折叠屏手机Find N5，折叠后的机身厚度仅为8.93mm，刷新全球最薄折叠旗舰纪录。

　　OPPO本周发布新一代折叠屏手机Find N5，基础型号为12GB+256GB，起售价8,999元，而上一代OPPO Find N3的基础型号为12GB+512GB，起售价9,999元。Find N5的一大亮点是折叠后的机身厚度仅为8.93mm，展开时Type-C接口的高度近乎等同于整机厚度，是全球最薄折叠旗舰机型。Find N5搭载自研钛合金天穹铰链，铰链最薄零件仅有0.15mm。铰链整体减薄26%，刚度提升36%。性能方面，Find N5为全球首款搭载高通骁龙8 Elite的折叠旗舰。屏幕方面，Find N5使用8.12英寸大屏，折痕深度不超过0.15mm。电池与续航方面，Find N5搭载5600mAh超大容量冰川电池，支持80W超级闪充、50W无线闪充。在AI功能方面，Find N5 首发全新AI意图搜索功能，可以深度理解用户需求，快速给出准确答案。小布助手也全面接入强大的 DeepSeek-R1 大模型，Find N5将作为首批支持 DeepSeek-R1 的 OPPO 机型。全新 AI 全景虚拟屏，分屏功能更加智能，通过长按电源键唤起小布助手则可实现一句话分屏。各折叠屏手机厂商持续在外观上发力，折叠屏厚度不断刷新纪录。在投入轻薄化升级的同时，折叠屏手机也兼顾了性能表现的提升，直屏旗舰机的旗舰SoC 开始在折叠屏上搭载，大容量的电池也优化了续航表现。相信在更多兼顾轻薄与性能的折叠屏新机上市后，折叠屏手机的渗透率将进一步提升。

　　3、汽车电子：上汽集团与华为签署深度合作协议，上汽注册“尚界”等商标，华为合作伙伴网络扩大。

　　2月21日，上汽集团股份有限公司与华为终端有限公司在上海签署了深度合作协议。根据上汽官方公告，双方将围绕产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等多个领域展开战略合作，共同打造全新新能源智能汽车。目前，华为与车企的合作主要包括三种模式：零部件供应模式、HI（Huawei Inside）模式和智选车模式。在智选车模式下，华为将深度参与整车的全生命周期，包括产品定义、设计开发、生产制造、销售和宣发等环节。华为已经与赛力斯、北汽、江淮和奇瑞等四家车企展开了此模式的合作，形成了以鸿蒙智行为核心的“四界”生态。值得注意的是，近日上汽集团提交了“上汽尚界”和“尚界”等六件商标注册申请。如果此次上汽与华为的合作采用智选车模式，华为的鸿蒙智行将有望扩展至新的“五界”生态。通过此次签约，上汽与华为的合作进一步扩大了华为的合作伙伴网络，凭借其强大的研发与制造能力，华为将为传统车企的电动化与智能化转型提供重要支持。未来，华为主导的国产汽车行业变革值得持续关注。

　　未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。

　　全球游戏行业进入平稳增长，2020-2024年市场复合增速为2%，其中老游戏雄踞收入榜单，而新游戏的“出头”难度在变大。根据App Magic统计，2024年全球收入最高的20款手游当中，仅有2款是当年发行的新游戏，18款均为老游戏，老游戏的运营在当前尤为重要。

　　腾讯24年财报中首次提到“长青游戏”，海外子公司Supercell也屡次提到类似的“无限游戏”概念。任天堂的Switch主机保持相对稳定的份额，动森塞尔达新版本成功。Take-Two多款客户端IP转手游战略成功。

　　近期腾讯天美工作室群旗下工作室从原先的十余个整合为四大研发子工作室，研发资源更加聚焦集中。Riot Game也在24年对《英雄联盟》团队人员做出优化调整。

　　这类游戏已经脱离了纯粹的游戏属性，而是玩家在线下社交以外，在线上进行社交的一种补充，某种程度是一种刚需，玩家玩什么不重要，在一起玩是核心，这是腾讯可以体系化运营长青游戏的核心。

　　自23年腾讯首次提出长青概念，24年长青旗舰游戏《王者荣耀》和《和平精英》在新的一年焕发活力，带领一众产品冲刺畅销榜。25年1月畅销榜Top20中8款是腾讯游戏，包揽榜单前6。2024年公司精力在头部长青游戏，25年看第二梯队游戏运营，包括《穿越火线》《金铲铲之战》和《英雄联盟手游》。

　　复盘腾讯海外子公司supercell的发展历程，2016年，腾讯以86亿美元的价格收购Supercell公司84.3%的股权，根据测算，Supercell在过去四年对腾讯游戏海外收入贡献约24%，腾讯仍然让supercell保持了相对独立的运营体系。

　　Supercell砍掉的项目超过10款，核心下架原因主要是“游戏表现不及预期”或“难以达到其他游戏的高标准” ，我们猜测其中30日留存是核心考核指标。

　　1）商业化改动，要和游戏体验设计配套，不能生硬，要以体验为先，公平性与稀缺性要共存；2）重视长期留存：Supercell内部不看次留，七留，而是以30日留存作为重要指标，注重游戏的长期表现与用户粘性；3）避免太过直接大胆的更新，而是以高频、小幅度更新充分观察玩家反应。

　　任天堂创办于1889年，与索尼、微软一同成长为全球游戏主机三大巨头之一。公司主要收入是游戏主机硬件与软件的销售。从24FY来看，公司硬件主机收入占比为44%，软件游戏收入占比维56%。

　　比如2007年DS主机系列的销售旺盛，带动硬件收入翻倍增长，2018年开始Switch的放量再次带动硬件收入翻倍增长

　　自2018年之后的Switch系列至今，任天堂没有进行过硬件的大创新，近年来硬件收入增长显示出疲乏，但软件的更新并不依赖于硬件的更新，近年《动森》《塞尔达》《宝可梦》依然保持着内容端的爆品质量，软件收入占比已经超过50%

　　1989年的Game Boy是全球首款热销的便携手持游戏机，开辟了一个全新的市场赛道代理ip服务器系统。2004年发布的DS以其独特的双屏+触摸屏设计与Wi-fi连接支撑的多人游戏功能，重塑了社交互动在游戏体验中的地位。2017年发布的Switch打破了传统的主机定义，首次将家用与手持游戏机融为一体。

　　近期，任天堂官宣下一代 Nintendo Switch 2 主机，主要展示了 Switch 2 的外观，包括更大的手柄和屏幕、全新的键位设置、更稳固的 U 型支架和新的Type-C接口等内容。

　　任天堂相较索尼等其他游戏主机，第一方游戏的占比高达90%，凭借深厚的自主游戏开发能力，积累多个自有IP系列，均有20年以上的历史，包括马里奥、宝可梦、塞尔达等，定期更新新作延长生命周期，展现出强大生命力。

　　马里奥系列作为任天堂的核心代表性IP，自1985年推出以来在全球范围内售出超9亿件，覆盖了赛车、体育、探险等多个品类，其中《马里奥卡丁车8豪华版》和《超级马里奥：奥德赛》高居历年最畅销游戏排行榜

　　塞尔达系列1986年推出，《塞尔达传说：旷野之息》重新定义了动作冒险类游戏的标准，显著推动了这一系列的销量增长。2020年的《集合！动物森友会》提供了高度个性化设计和社交互动，形成一群高忠实玩家。

　　宏观经济不稳定的风险，老游戏运营不当的风险，IP知识产权未划分明确的风险，主流玩家兴趣取向发生转变的风险，行业竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，用户消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

　　1.     2月21日，Figure在官网上推出了首个适用于人形机器人的端到端VLA模型Helix，这是继2月5日Figure与OpenAI中止合作后推出的重要工作，是视觉-语言-动作（VLA）模型首次在成熟的人形机器人产品中落地。

　　2.     Helix使得机器人能够通过极少的数据实现多自由度（35-Dof）的动作，具有极强的泛化能力，支持多机器人协作。在演示视频中，两个人形机器人在同一个神经网络下，很好的协作完成了厨房中物体识别、分析、抓取、归纳的任务。

　　3.     Helix采用创新的“系统1，系统2”双系统模型架构，分别是7hz的慢思考系统和200hz的快反应系统。其中快反应保证流畅，慢思考提升智能。同时预训练样本量仅仅为500个小时的数据，是数据集的5%，仅需少量数据便能快速实现scaling law的涌现效果。

　　【DeepSeek计划开源五个代码库】【DeepSeek-R1满血版正式上线百度】【苹果iPhone 15 Pro / Max 将迎来“视觉智能”AI 功能】【L3级智能驾驶商业化进程提速】【上汽与华为签署深度合作协议】【华为广州首个研发中心投入使用】

　　北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期。

　　证券研究报告名称：《Figure发布Helix：效果惊艳、端到端VLA模型在人形机器人的首次落地》